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证券财经 ☆ 300263隆华节能:6亿收购业绩不达标 董监高减持套现超4亿

[ 个股 2018-04-20] » 300263隆华节能:6亿收购业绩不达标 董监高减持套现超4亿

300263隆华节能:6亿收购业绩不达标 董监高减持套现超4亿

隆华节能:6亿收购业绩不达标 董监高减持套现超4亿
2018年04月20日 07:10 新浪证券综合


 按理来说,连续四个季度利润同比增长,年度利润大幅回升,对上市公司应该是利好。但
是有一家公司,市场对这种“利好”却不怎么买账。从2017年下半年至今,股价下跌超过
15%。

  与此同时,包括董监高在内的重要股东在过去一年,多次减持,累计减持金额超过4亿
元。

  今天要研究的公司是隆华节能(6.340, -0.16, -2.46%)(300263.SZ)。业绩增长却遇
上董监高接连减持,这家公司到底发生了什么?

  既然有新鲜出炉的2017年年报,我们就以此为切入口,展开对隆华节能的财报解读。

  长期业绩对比:净利润较两年前下跌7成

  隆华节能于2011年在深交所上市,以传热节能设备起家。2013年以来,公司通过并购切
入多个行业,目前主营业务涵盖传热节能产品、水处理和新材料。

  财报显示:2017年公司营收10.68亿元,同比增长31.54%;归母净利润0.46亿元,同比
增长201.75%。分季度来看,2017年四个季度的单季净利润同比增长分别为247%、3.62%、
14.71%和115%,单季归母净利润除第二季度外均为增长。如果只看2017年的财务数据,似乎
并不算差。

  但是,研究一家上市公司不能只看短期业绩变动。拉长时间周期观察会发现,2017年公
司的营收和净利润实际上远逊于2015年和2014年。从面包财经根据财报数据绘制的营收和利
润变动图中可以明显观察到这种走势:


  简单做一个数据对比:2017年隆华节能的营收和归母净利润分别为10.68亿与0.46亿,
分别较2015年下跌22.1%和74.3%。

  从更长周期观察,隆华节能2017年0.46亿的归母净利润甚至远低于2013和2014年。2013
年和2014年,公司归母净利润分别为:1.13亿和1.46亿。

  比利润变动更值得投资者关注的,是公司此前进行的一系列并购和商誉减值问题。

  多起并购业绩承诺不达标 商誉减值风险不可不防

  财报显示:截至2017年末,账面商誉有5.71亿,占净资产的22.04%。公司在2017年商誉
减值2380万元,减值金额虽然不大,但相关的会计处理方式却非常值得研究。

  这笔减值要追溯到此前对中电加美的收购。2013年,隆华节能耗资5.6亿收购中电加美
100%股权,由此产生商誉2.42亿元,业绩承诺期为2013年至2015年。

  但是,到了2015年,中电加美并未顺利完成业绩承诺,而且在承诺期过后利润更是大幅
下滑,具体盈利情况如下表:

由于承诺业绩不达标,相关方向上市公司支付了业绩补偿款合计1640.55万。由于承诺业绩
不达标,相关方向上市公司支付了业绩补偿款合计1640.55万。
  但是,这留下几个疑问。

  第一个疑问是:2016年,中电加美的扣非后净利润仅为2406.04万元,较2015年减少
3140.83万元,较2014年减少3189.67万元。但翻查财报,2016年隆华节能并未就此计提商誉
减值。这种会计处理方式是否合理合规?

  第二个疑问是:2017年隆华节能对中电加美计提了2380万元的商誉减值,仅占该项目商
誉总额的约10%,而中电加美净利润2016年同比下降了超过50%。计提是否充分?

  第三个疑问是:在2017年计提商誉减值之后,隆华节能针对中电加美的商誉余额仍然有
约2.2亿元。如果未来中电加美的净利润继续不达预期,是否会出现新的商誉减值?

  中电加美业绩不达标不是孤例。隆华节能2015年以9300万收购的四丰电子,已经连续三
年业绩不达标。如表格所示:


  相关公告显示:2015年、2016年、2017年四丰电子公司3年累计实现扣除非经常性损益
后净利润3,538.56万元。而这3年累计承诺净利润为5,800万元,相差1,586万元未完成承
诺利润。

  那么问题来了:由于收购四丰电子而形成的商誉,未来是否会出现减值的情况?

  简单的计算,以上两起涉及业绩不达标的并购,当初收购总花费超过6亿。

  投资者需要关注的还不仅仅是上述两次收购。公开的资料显示,自2013年开始,隆华节
能先后进行了8次收购,业务涵盖传热节能产品、水处理、高纯度合金材料等。累计收购金
额超过10亿元,截止2017年底商誉余额5.71亿元。

  账面上的这些商誉未来都要进行减值测试,隆华节能扛得住吗?

  董监高累计已减持超4亿元 还有1亿多股即将解禁

  深交所披露的数据显示,隆华节能的多位董监高及其关联人在2017年减持了公司股份,
累计金额超过4亿元。实际上,2016年董监高及关联人合计减持金额也达到了1.6亿元。

  2018年2月,公司总经理孙建科小幅增持,但与此前多位董高监的减持相比杯水车薪。
下图是深交所披露的部分增减持记录:

2018年7月,还将有11637.97万股解禁,占解禁后流通股的18.17%。2018年7月,还将有
11637.97万股解禁,占解禁后流通股的18.17%。
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  年度利润增长、被收购公司业绩不达标、大额商誉未来要经受减值测试、董监高集体减
持、不久之后大额限售股将解禁……

  当各种正负面信息交织在一起时,隆华节能的投资价值与风险如何评估?各位看官需要
擦亮眼。

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